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Es difícil determinar objetivamente el desempeño de la industria de capital privado en México porque está en una etapa naciente y los fondos no están obligados a hacer público los términos de sus inversiones y los rendimientos que generan en las mismas. Sin embargo, es revelador estudiar el desempeño de esta industria en mercados más maduros como el de Estados Unidos (EU), donde algunos de los fondos de capital privado como, por ejemplo, Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P. (mejor conocido por su acrónimo KKR) están listados en la bolsa de valores, lo cual les requiere mucho mayor nivel de revelaciones y reporte de información.
Un estudio realizado por la consultora Boston Consulting Group respecto al desempeño de los fondos de capital privado durante los últimos 30 años en EU resalta que la fuente de valor generado ha cambiado a lo largo del tiempo. Mientras que en la década de los 80 el apalancamiento representaba 51% del valor generado por los fondos de capital privado, para 2010 la optimización de la estructura de capital sólo aportaba 15% del valor creado. En cambio, las mejoras operativas y estratégicas han ganado relevancia durante el mismo periodo, transitando de una participación de 18% del valor generado en la década de los 80 a representar 55% del valor creado en la década actual. Este trabajo es congruente con los resultados encontrados por otras consultoras como Ernst & Young, quien estudió 176 desinversiones de fondos de capital privado en Norteamérica entre 2006 y 2009 y concluyó que el 58% del valor creado es atribuible a la optimización de las operaciones de las empresas adquiridas, reflejada en un crecimiento de sus utilidades operativas durante el periodo de inversión.
En otro documento elaborado por la consultora McKinsey en 2006, se analizan 60 transacciones de 11 fondos de capital privado para tratar de explicar por qué algunos fondos tienen mejores rendimientos que otros. Dicho análisis encuentra que si bien la selección de la industria es un importante determinante de los retornos que obtienen los fondos (recordemos que alguna vez estuvieron muy en boga y por años fueron exitosas, por ejemplo, las inversiones en desarrolladoras de vivienda horizontal), la principal variable explicativa de los retornos más bien atribuible a un desempeño superior de las empresa invertidas por encima de aquel experimentado por su industria. Es decir, no es suficiente que una inversión se beneficie de las bondades de un sector atractivo, se requiere también que las empresas superen a sus competidores. En efecto, el lograr un company outperformance tiene el doble de importancia que la selección del sector a invertir.
Dado que la principal fuente de creación de valor radica en implementar mejoras operativas estratégicas y operativas que se traduzcan en un desempeño superior a los competidores, la pregunta es cómo ejecutar dichas iniciativas. Con base en la experiencia de los fondos que consistentemente han generado retornos superiores, la respuesta está en un involucramiento activo, influyente y cercano por parte de los socios de los fondos en las compañías de portafolio. En otras palabras, para crear valor de forma significativa y duradera, es necesario dedicarle más horas a las empresas, especialmente durante las primeras etapas de la inversión. De acuerdo con el estudio antes mencionado de McKinsey, por ejemplo, en las transacciones más exitosas, durante los primeros 100 días después de haber realizado una inversión, los socios de los fondos dedicaron más del 50% de su tiempo a las empresas del portafolio y se reunieron casi diario con los principales directores. En contraste, en las transacciones menos exitosas típicamente sólo requirieron el 20% del tiempo de los socios durante la etapa inicial.
En resumen, no basta con comprar barato y vender caro, es necesario trabajar permanentemente con las empresas de portafolio para mejorar su operación y resultados. Las inversiones no generan retornos atractivos por sí solas, se requiere un activo involucramiento para que un fondo de capital privado genere valor sostenible.
* Colaboración de Discovery Americas
